Amikor a spekulánsok mind egy irányba fogadnak

Források és módszer

Minden pozíció a Commodity Futures Trading Commission heti Commitments of Traders jelentéséből való: nyers formájában olvastuk ki a CFTC nyilvános adatszolgáltatásából, és összevetettük a CFTC éves archív fájljaival. Az olajár az EIA által közölt napi záróár a NYMEX első lejáratú kőolaj-szerződésén; a 10 éves hozam a FRED, a St. Louis-i Federal Reserve Bank adatbázisa DGS10 jelű napi idősora. Az egyes ármozgások okait az EIA-tól, a Federal Reserve-től (az amerikai jegybanktól) és az alább megnevezett tanulmányokból idézzük vagy foglaljuk össze; ahol egy forrás óvatosan fogalmaz (például „valószínűleg”), ott mi is megtartjuk az óvatosságát. Minden számot 2026. október 2–3-án ellenőriztünk; becsült szám csak akkor szerepel, ha jelöljük.

A jelentés.

A CFTC minden pénteken keleti idő szerint 15:30-kor teszi közzé azoknak a piacoknak a keddi (ünnepi héten a hétfői) pozícióit, amelyeken legalább 20 szereplő tart a jelentési küszöböt elérő vagy azt meghaladó pozíciót. A jelentés 1962 óta jelenik meg, eleinte havonta; a CFTC által a honlapján közzétett, csak a határidős szerződéseket számoló idősor 1986-ban kezdődik. (Az új csúcs, a szakasz és a rekord meghatározását lásd alább, a Mit jelent a „rekord” pontban.)

A hagyományos, háromcsoportos (legacy), csak a határidős szerződéseket számoló jelentést használjuk 1986-tól; ebben a nem kereskedelmi, a kereskedelmi és a nem jelentésköteles csoport szerepel. A kereskedelmi csoport megbontásához a részletes bontású (disaggregated), szintén csak határidős jelentést használjuk, amely 2009. szeptember 4. óta jelenik meg, és 2006 júniusától tartalmaz adatot. A nem jelentésköteles pozíció (a szövegben: a kis szereplők) a nyitott pozícióállomány (open interest), vagyis az összes nyitott szerződés maradéka, miután a jelentésköteles pozíciókat levonták belőle; ezért az ide tartozó szereplők száma és besorolása ismeretlen.

Az olajnál a hagyományos jelentés nem kereskedelmi nettója egyenlő a részletes jelentés „managed money” (pénzkezelők) és „other reportables” (egyéb jelentésköteles szereplők) csoportjának együttes nettójával: 2018. január 30-án 482 780 + 251 778 = 734 558. Amit spekulánsnak nevezünk, annak tehát nagyjából harmada nem pénzkezelő alap. A sajtó gyakran csak a managed money csoport számát idézi, a határidős szerződéseket és az opciókat együtt számolva, és néha a két WTI-szerződést (NYMEX és ICE Futures Europe) is összeadva. Ez a mérce 2018. január 30-án 531 235 volt, ezért tér el az itteni számoktól.

A rekord hetében ezen a piacon 411 szereplő volt jelentésköteles, közülük 184 tartott nem kereskedelmi vételi pozíciót. Egy szereplőt minden olyan kategóriában számolnak, amelyben pozíciója van, ezért ezek a számok nem adhatók össze. A besorolás a jogi egységhez igazodik: egy szervezetnek lehet kereskedelmi és attól elkülönült, nem kereskedelmi egysége is.

Nettó tét.

A vételi (long) pozíciók mínusz az eladási (short) pozíciók. A spread pozíciók, vagyis ugyanannak a szerződésnek különböző lejárati hónapjaiban tartott, egyenlő vételi és eladási pozíciók nem tartoznak bele. A hagyományos jelentés három nettója a WTI-nél 1986 óta mind az 1934 heti sorban nullát ad, mert az összes vételi nyitott pozíció egyenlő az összes eladásival. A hagyományos jelentés kereskedelmi nettója 2006 óta mind az 1059 héten egyenlő a termelők és olajkereskedők (producer/merchant) és a swap dealerek nettójának összegével.

A jelentés csoportonként a vételi és az eladási pozíciók összegét és heti változásukat közli, a mögöttük álló ügyleteket nem. Ha a vételi oldal csökken, az lehet lezárt pozíció, az is lehet, hogy egy szereplő a jelentési küszöb alá került, és az is, hogy más kategóriába sorolták. A spekulánsok vételi és eladási pozíciója 2018. február 6-án 862 102 és 123 005, 2018. október 2-án 653 899 és 104 990, 2019. január 8-án 498 716 és 221 505 szerződés volt. Februártól októberig a vételi oldal 208 203-mal, az eladási 18 015-tel csökkent. Októbertől januárig a vételi oldal 155 183-mal csökkent, az eladási viszont 116 515-tel nőtt, ami a 271 698 szerződéses nettó csökkenés 42,9%-a.

Hétről hétre (saját számításunk).

Egyszerű korrelációval azt néztük meg, hogyan függ össze az első lejáratú szerződés jelentésnapi záróárának heti változása a spekulánsok nettó tétjének változásával, ugyanazon a héten és a következő héten. 2018. február 13. és október 2. között (34 hét) az ugyanazon heti változások korrelációja +0,63 volt, az árváltozásé és a következő heti tétváltozásé +0,20. A 22 emelkedő árú hétből csak 8 után nőtt a következő héten a nettó tét.

A rekordhoz vezető felfutás idején, 2017. június 20. és 2018. február 6. között ugyanez a két korreláció +0,52 és +0,30 volt, és a 24 emelkedő árú hétből 18 után nőtt a tét. A 2010 és 2019 márciusa közötti teljes időszakban a két korreláció +0,50 és +0,27, a 241 emelkedő árú hétből pedig 133 után nőtt a tét.

Ugyanazon a héten belül 2018. február 13. és október 2. között a nettó tét a 22 emelkedő árú hétből 12-ben nőtt, a 12 csökkenő árú hét mindegyikében pedig csökkent; a 34 hétből 24-ben tehát az árral egy irányba mozdult. Szignifikanciatesztet nem végeztünk, a heti árváltozásokban benne vannak a szerződésváltáskor keletkező ugrások is; ezek a számok nem bizonyítják az okozást, és a hivatkozott tanulmányokat sem teszik próbára.

Mit jelent a „rekord”.

Új csúcs az a hét, amelyen a nettó tét nagyobb volt (esésre szóló tétnél negatívabb), mint 1986 óta bármelyik korábbi héten, a szerződések számát tekintve. Szakasznak az új csúcsok olyan sorát nevezzük, amelyben két új csúcs között legfeljebb nyolc hét telik el. A rekord egy szakasz utolsó új csúcsa, vagyis az utolsó, amely után a tét már nem ér el újabb csúcsot. A 2018. február 6-i rekorddal záruló szakasz 2017. november 14-én kezdődött, és tíz új csúcsot tartalmazott. A február 6-i érték egyben az idősor legnagyobb értéke a teljes történetében, a 2026. szeptember 22-i jelentésig, és ugyanez igaz a kötvényárak esésére tett 2024. október 1-jei rekordra is.

Az összes nyitott szerződés száma a WTI-nél az 1986. januári 74 334-ről 2018. február 6-ig 2 589 270-re nőtt, több mint harmincszorosára. Ehhez mérve a február 6-i rekord 28,5% volt, ezzel csak a harmadik legmagasabb hét; a legnagyobb arány 29,4% volt 2018. március 20-án, a második 28,6% február 27-én. A 10 éves államkötvénynél a nyitott szerződések száma 75 839-ről 2024. október 1-jéig 4 969 440-re nőtt. Az aznapi rekordméretű, esésre szóló nettó tét ennek 23,0%-a volt; ekkora arányt 1987 februárja óta nem mértek, akkor viszont egy 14 985 szerződéses, esésre szóló nettó tét egy sokkal kisebb piac 25,5%-át tette ki.

Az árak idősora.

A NYMEX első lejáratú záróárát használjuk (EIA, RCLC1 idősor), mert a piac ezt tekinti szokásos referenciaárnak; maguk a pozíciók viszont minden lejárati hónap összegét adják, és ezek közül sok későbbi, mint az első lejárat. Az első lejáratú idősor minden lejáratkor a következő szerződésre vált, ezért a váltás napján ugorhat; a százalékok az árszint változását írják le, nem egy tartott pozíció eredményét. A 2014-es és a 2017-es csúcs napját az azonnali (spot) árak idősora is megerősíti. A 2018-as végpontok nem esnek lejárat közelébe: a novemberi szerződés 2018. október 22-én, a januári 2018. december 19-én járt le.

2014. június 20. a júliusi szerződés lejárati napja volt, így a 107,26 dollár annak utolsó záróára; az augusztusi szerződés aznap 106,83 dolláron zárt. 2017. február 21. a márciusi szerződés lejárati napja volt, a két nappal későbbi csúcs pedig már az áprilisi szerződésen áll, ezért ennek a csúcsnak csak a napját adjuk meg, százalékos emelkedést nem. Az azonnali árak idősorán (EIA, Cushing WTI) a 2018-as csúcs 77,41 dollár volt június 27-én, 20 héttel a rekord után, és a két idősor aznap több mint 4 dollárral tért el egymástól (77,41 dollár, szemben 72,76 dollárral). Végig egy idősort használunk, és egy állításon belül nem keverjük őket. Az első lejáratú idősor 2017-es mélypontja 42,53 dollár volt 2017. június 21-én, ugyanannyi, mint a 2018. december 24-i mélypontja. Az idősor 2024. április 5-én véget ér, ezért ebben az esszében nincs folyamatosan frissülő olajadat.

Hogyan mérjük a rekord és az ár csúcsa között eltelt időt.

Az eltelt időt a rekord hetétől (a meghatározást lásd a Mit jelent a „rekord” pontban) addig a legmagasabb első lejáratú záróárig mérjük, amelyet az ár elért, mielőtt legközelebb több mint ötödével esett volna erről a csúcsról. A táblázat 2010 óta minden szakaszt tartalmaz; a korábbiak, köztük a 2005-ben, 2006-ban és 2007-ben záruló szakaszok, nincsenek benne.

A szakasz vége	Nettó tét (vételi többlet)	Záróár aznap	Az ár csúcsa	Rekordtól a csúcsig	Emelkedés a csúcsig	Az utána következő esés
2010. jan. 12.	135 669	$80,79	2010. ápr. 6. · $86,84	12,0 hét	+7,5%	−21,7% (2010. máj. 20-ig)
2010. dec. 7.	176 557	$88,69	2011. ápr. 29. · $113,93	20,4 hét	+28,5%	−33,6% (2011. okt. 4-ig)
2011. márc. 8.	275 582	$105,02	2011. ápr. 29. · $113,93	7,4 hét	+8,5%	ugyanaz az esés
2013. júl. 30.	362 941	$103,08	2013. szept. 6. · $110,53	5,4 hét	+7,2%	ötödnyi esés csak 2014. okt. 8-án jött
2014. márc. 4.	425 818	$103,33	2014. jún. 20. · $107,26	15,4 hét*	+3,8%	−58,6% (2015. jan. 28-ig)
2014. jún. 24.	458 969	$106,03	2014. jún. 25. · $106,50 (a rekordtól előre mérve); az év csúcsa jún. 20. · $107,26	+1 nap (az év csúcsához −4 nap)	+0,4%	ugyanaz az esés
2017. febr. 21.	556 607	$54,06	2017. febr. 23. · $54,45	+2 nap	(nem adjuk meg, lásd Az árak idősora)	−21,9% (2017. jún. 21-ig)
2018. febr. 6.	739 097	$63,39	2018. okt. 3. · $76,41	34,1 hét	+20,5%	−44,3% (2018. dec. 24-ig)

* 14,4 hét (2014. jún. 13. · $106,91), ha az idősor egy nappal a lejárat előtt vált szerződést. A nyolc szakasz öt külön eséshez tartozik (2010, 2011, 2014–15, 2017, 2018). A 2017-es esés épp a küszöbnél van: ha a küszöb ötöd helyett negyed volna, már nem számítana esésnek. A 2018-as rekord és az októberi csúcs között a legnagyobb visszaesés −12,3% volt (2018. augusztus 15.). A 2014-es és a 2017-es rekordot rendes esetben 2014. június 27-én, illetve 2017. február 24-én tették volna közzé, mindkétszer az ár csúcsa után.

A 2014-es és a 2017-es rekord.

A 2014. június 24-i rekord négy nappal az év legmagasabb záróára, június 20. után jött, amely a rekord előtti hétre esett; a rekord után az ár még egy napig e szint közelében maradt (június 25., 106,50 dollár). Ezután háromnegyedével esett, egészen a 2016. februári mélypontjáig. Az EIA szerint az ok az volt, hogy „az erős globális termelés meghaladta a keresletet”, a többletolaj nagy része pedig Észak-Amerikából jött.

A 2017. február 21-i rekord két nappal a február 23-i árcsúcs (54,45 dollár) előtt jött; június 21-ig az ár több mint ötödével esett. Az EIA szerint az árak március elején estek, amikor az amerikai kőolajkészletek több évtizedes csúcsra nőttek, és az amerikai termelés emelkedett, júniusban pedig a nagy készletnövekedésről szóló jelentések után ismét estek.

Másként alakult a 2014 előtti öt rekord egyike, a 2010. december 7-i: utána az ár még 20 hétig emelkedett, egészen a 2011. április 29-i csúcsig.

A kereskedelmi csoport megbontása.

A részletes bontású jelentés a hagyományos jelentés kereskedelmi csoportját két részre bontja. Az egyik a termelők és olajkereskedők (producer/merchant) csoportja: olyan cégek, amelyek fizikai olajat termelnek, dolgoznak fel vagy kezelnek, és a határidős szerződésekkel ennek az üzletnek a kockázatait fedezik. A másik a swap dealereké: olyan szereplőké, amelyek főként swapokkal, vagyis az ügyfelekkel kötött, egy későbbi időpontra árat rögzítő tőzsdén kívüli megállapodásokkal foglalkoznak, és a határidős szerződésekkel azt a kockázatot fedezik, amelyet ezek a megállapodások náluk hagynak. Ügyfeleik a CFTC szavaival „spekulatív kereskedők, például hedge fundok, vagy hagyományos kereskedelmi ügyfelek” lehetnek.

Egy csoport nettó tétje a vételi pozíciói mínusz az eladási pozíciói, így megmutatja, melyik irányú ármozgáson nyer vagy veszít a csoport egésze; ezért használjuk. Bruttó, vagyis kivonás nélkül számolva a termelők és olajkereskedők eladási pozíciója a kereskedelmi csoport összes eladási pozíciójának nagyjából harmada volt, ennek nagy részét azonban ugyanazon a csoporton belül vételi pozíciók egyensúlyozták ki, ezért a csoport nettó tétjében nem látszik. A CFTC meghatározása szerinti ügyfelek egyik fajtája az az olajtermelő, amely rögzíteni akarja a később kitermelendő olaj árát. Egy ilyen swap alapján a dealer fizet a termelőnek, ha az ár esik, így a dealer az esésen veszít, és ezt határidős szerződések eladásával ellensúlyozhatja.

2018. január 30-án a swap dealerek nettó tétje −680 564, a termelőké és olajkereskedőké −84 233 szerződés volt, együtt −764 797; a kereskedelmi csoport esésre szóló nettó tétjének így 88,99%-a a swap dealereké volt. A bruttó eladási pozícióból (1 491 842 szerződés, benne a swap dealerek 165 110 spread pozíciója) a swap dealerek 68,2%-ot, a termelők és olajkereskedők 31,8%-ot tartottak; ez utóbbiak 473 963 szerződéses eladási pozíciójával 389 730 szerződéses vételi pozíció állt szemben.

A swap dealerek részarányát a kereskedelmi csoport nettó tétjében nem rajzoljuk idősorként, mert csak akkor van értelme, ha mindkét nettó azonos előjelű: 2006 és 2009 között a swap dealerek minden héten nettó vevők voltak, a későbbi években pedig a heti arány a nulla alattitól a 100% fölöttiig terjedt. 2016. október 11-én 27% volt, amikor a termelők bruttó eladási pozíciója (540 757 szerződés) 2007 óta a legnagyobb volt. Ez a hét a 2015–2016-os évekre esik, amikor az arány a 2013–2014-es és a 2017–2018-as évekhez képest szokatlanul alacsony volt, így nem egy 2018 felé tartó trend kezdete.

A swap dealerekre vonatkozó fenti logika a CFTC meghatározásának feltételes olvasata: ha a dealerek a swapjaikat határidős szerződésekkel fedezték, akkor esésre szóló nettó tétjükkel egy olyan swapkönyv állt szemben, amely az emelkedésen nyer, az ügyfeleik pedig azon az oldalon álltak, amely az esésen nyer, vagy amely az eséssel szemben védett. A jelentés nem mutatja meg sem az ügyfeleket, sem azt, mennyire teljesen fedeztek a dealerek, sem azt, hogy máshol is fedeztek-e.

Kötvény-határidős szerződések és hozamok.

A 10 éves Treasury note határidős szerződésével a Chicago Board of Trade-en kereskednek, 100 000 dollár névértékű szerződésekben. A 2024. október 1-jei rekordméretű, esésre szóló nettó tét az összes nyitott szerződés 23,0%-a volt (lásd Mit jelent a „rekord”).

A hosszú lejáratú hozamok meredeken emelkedtek a Federal Reserve kamatdöntő bizottságának decemberi ülése és egy „váratlanul erős” decemberi foglalkoztatási jelentés után, a 10 éves hozam pedig visszaesett, miután 2025. január 15-én közzétették a decemberi fogyasztói árindexet. A bizottság jegyzőkönyvei szerint a hozamok „a vártnál erősebb adatközlések” nyomán emelkedtek, és olyan közlések nyomán, amelyeket a piac „a monetáris lazítás fokozatosabb ütemére” utaló jelzésként olvasott, vagyis lassabb kamatcsökkentésre. Az idézett Federal Reserve-közlések olyan időszakokra vonatkoznak, amelyek 2024 szeptemberének közepén kezdődnek, nem október 1-jén. A decemberi foglalkoztatási jelentés 2025. január 10-én, a decemberi fogyasztói árindex 2025. január 15-én jelent meg; a saját hozam-idősorunkon a 10 éves hozam január 13-án tetőzött 4,79%-on, január 15-én pedig 4,78%-ról 4,66%-ra csökkent.

A Treasury note határidős szerződések eladói oldalának egy része a bázisügylethez (basis trade) tartozik. Ebben egy alap kölcsönpénzből megvesz egy kötvényt, és eladja rá a határidős szerződést, így a két ár közötti különbségen keres, nem a hozamok irányán. A Federal Reserve munkatársai megjegyzik, hogy az ilyen eladási pozíciókat „többféle okból tarthatják, többek között irányra fogadásként vagy más, az árak egymáshoz viszonyított különbségére épülő ügyletek részeként, a bázisügyletek mellett”. Hogy a 2024-es rekord mekkora része volt bázisügylet, az adatok nem mutatják meg, ezért azt sem állítjuk, hogy ezek az eladók nyertek volna a hozamemelkedésen.

A január 13-i hozamcsúcs után a spekulánsok esésre szóló nettó tétje ismét nőtt, március 18-ig 881 374 szerződésre, miközben a hozam március 3-ig 4,16%-ra esett. A kötvényeknél tehát az olajnál látott sorrendnek csak az első része ismétlődött meg. A nettó tét a 2025. január 7-i jelentésben, amelynek hetére a hozamcsúcs esik, 672 446 szerződés volt (a rekord 58,8%-a), a január 14-i jelentésben 567 935 (49,6%).

A 10 éves Treasury note határidős szerződés ára a beszállítható kötvényeket követi, nem egy az egyben a 10 éves hozamot, ezért a hozamot (DGS10) csak az irány mutatására használjuk. A szerződés a hagyományos 10 éves Treasury note (CFTC-kód: 043602); az Ultra 10 éves Treasury note külön szerződés (043607), és nincs benne. Pénzügyi határidős termékekre a CFTC egy részletesebb jelentést is közöl (Traders in Financial Futures), ezt használják a Federal Reserve tanulmányai; ennek „leveraged funds” (tőkeáttételes alapok) csoportja nem feleltethető meg egy az egyben a hagyományos jelentés nem kereskedelmi csoportjának.

Késve közölt jelentések.

Az akkori olvasók a tét 2018-as csökkenésének utolsó részét csak később láthatták: az amerikai szövetségi kormányzat leállása idején, december végén a jelentések elmaradtak, és a tét januári mélypontja csak februárban, nagyjából egy hónapos késéssel vált nyilvánossá; a 2. ábra szürke sávval jelöli a késve közölt jelentéseket. A 2018. december 21-én közzétett jelentés volt az utolsó a leállás előtt. A CFTC ezután sorrendben tette közzé az elmaradt jelentéseket, 2019. február 1-jén kezdve a 2018. december 24-i, hétfői pozíciókról szóló jelentéssel, és a 2019. március 8-án közzétett jelentéssel tért vissza a rendes ütemhez. A 2019. január 8-i jelentés február 8. és 12. között jelent meg. A 2018. december 24-i és 31-i jelentés hétfői pozíciókat ír le, mert karácsony és újév napja keddre esett. A CFTC bejelentett ütemtervétől eltérő megjelenési dátumok a fájlok időbélyegéből valók, és felső korlátot jelentenek.

Tanulmányok az időzítésről.

Sanders, Boris és Manfredo (2004) heti CFTC-pozíciókat vizsgáltak a kőolaj, a benzin, a fűtőolaj és a földgáz piacán; Büyükşahin és Harris a CFTC nem nyilvános napi adatait használták 2000 júliusától 2009 márciusáig (CFTC-munkaanyag). Mindkettőt a saját vizsgált éveire idézzük, 2018-ra egyik sem bizonyíték.

A 2018-as emelkedés.

Az EIA többnyire a kőolajról általában vagy a Brentről, a nemzetközi irányadó olajfajtáról írt, így az általa adott okok az olajárakat általában írják le, nem külön a WTI-t. 2018 májusában azt írta, hogy az árakat „valószínűleg” három dolog hajtotta felfelé: „a csökkenő globális olajkészletek, a geopolitikai kockázatok piaci érzékelésének erősödése és a globális gazdasági növekedés erős jelei”. Októberi előrejelzése a WTI-t is megnevezte (a szövegben idézzük).

A 2018-as esés.

A szövegben említett okok mellett az EIA évértékelője azt is megnevezte, hogy az Egyesült Államok, Oroszország és Szaúd-Arábia termelése rekordszinten vagy annak közelében járt. Az ár 44,3%-ot esett az október 3-i csúcstól a december 24-i mélypontig (első lejáratú záróár).

Egyidejűség, nem okozás.

Az ábrák ugyanazokban a hetekben mutatják a pozíciókat és az árakat. Az adatokban semmi nem mutatja, hogy a csökkenő tét okozta vagy mélyítette volna az áresést.

Utólagos javítások.

A CFTC utólag javíthatja a korábbi sorokat; egy heti változás, amelyet a sajtó 2018-ban 18 365 szerződésként közölt, a mai adatokban 18 367.

Ami kimaradt, és miért

Az arany kimaradt: a 2018-as eset nem volt rekord (a 2018. októberi esésre szóló nettó tét 2001 óta volt a legnagyobb, nem 1986 óta), 2020-ra pedig van pozícióadatunk, de ellenőrzött ársorunk nincs. Kimaradt a COT-index is (egy pozíció helye a saját, választott időablakbeli csúcsa és mélypontja között), mert ez a mi képletünk, nem a CFTC mutatója, és az érveléshez nincs rá szükség. Nem tudjuk megmondani, miért csökkent a spekulánsok nettó tétje 2018 februárja és októbere között, miközben az ár emelkedett: 2018-ra nem találtunk forrást, az EIA előrejelzései pedig csak 2018 májusában említik az alapok pozícióit, amikor azok még nőttek. Azt sem tudjuk, miért éppen 2018. október 3-án fordult meg az ár: az EIA az októberi esést magyarázza, az első napját nem. Azt sem, hogy a 2024-es kötvényrekord mekkora része volt bázisügylet, mert az adatokból ez nem választható le. Általános szabályt sem mondunk ki arról, hogy a fordulópontok a rekordok közelében sűrűsödnek, mert ehhez nyolc olajos és egy kötvényes szakasz nem elég. Végül kimaradtak a sajtóban idézett managed money és határidős-plusz-opciós számok, mert egy másik jelentésben más csoportot mérnek (lásd A jelentés).

Hivatkozások

1. U.S. Commodity Futures Trading Commission. Public Reporting Environment: Legacy Futures-Only (6dca-aqww), Disaggregated Futures-Only (72hh-3qpy), Disaggregated Futures-and-Options Combined (kh3c-gbw2); kódok: 067651, 067411, 043602. publicreporting.cftc.gov (legacy) · publicreporting.cftc.gov (disaggregated combined)
2. U.S. Commodity Futures Trading Commission. A 2018-as „Historical Compressed” éves fájlok.
3. U.S. Commodity Futures Trading Commission. About the COT Reports; Explanatory Notes; Disaggregated Explanatory Notes; Traders in Financial Futures — Explanatory Notes; Glossary (Offset, Roll-Over, Net Position). cftc.gov
4. U.S. Commodity Futures Trading Commission. COT Historical Special Announcements (2018. dec. 21. és 22.; 2019. jan. 30.) és a 7864-19 számú sajtóközlemény (2019. jan. 29.). cftc.gov
5. U.S. Energy Information Administration. RCLC1, RCLC2 és RWTC idősor; Futures Prices — Definitions. eia.gov (RCLC1) · eia.gov (RWTC)
6. U.S. Energy Information Administration. Today in Energy 19451 (2015. jan. 6.), 28472 (2016. okt. 24.), 31952 (2017. júl. 7.), 32032 (2017. júl. 13.), 36152 (2018. máj. 10.), 37832 (2019. jan. 2.), 37852 (2019. jan. 3.).
7. U.S. Energy Information Administration. Short-Term Energy Outlook, 2017. április, 2018. október és 2018. november.
8. Federal Reserve Bank of St. Louis. FRED DGS10. fred.stlouisfed.org
9. U.S. Bureau of Labor Statistics. The Employment Situation — December 2024 (2025. jan. 10.) és Consumer Price Index — December 2024 (2025. jan. 15.).
10. Board of Governors of the Federal Reserve System. FOMC-jegyzőkönyvek, 2024. nov. 6–7. és 2025. jan. 28–29.; Financial Stability Report, 2024. november; Glicoes, Iorio, Monin és Petrasek, FEDS Notes, 2024. márc. 8.
11. Sanders, Boris és Manfredo, Energy Economics 26(3), 2004.
12. Büyükşahin és Harris, „The Role of Speculators in the Crude Oil Futures Market”, CFTC-munkaanyag.

@misc{tradiens2026herdsledger,
  author       = {{Tradiens Research}},
  title        = {Amikor a spekulánsok mind egy irányba fogadnak},
  year         = {2026},
  version      = {2.0},
  howpublished = {Tradiens Data Essays},
  url          = {https://tradiens.com/hu/essays/herds-ledger}
}